跟浑水学世界上最厉害的尽职调查方法的优缺点，专家访谈法

浑水这个美中概念股的狙击手，用普通的公司尽职调查手段，怎么能被曝光几次！问题？正确的？对于赴美挂牌上市的“中概股”，是否以美中概念股为目标，偷袭、做空有问题的中概股？攻击者浑水摸鱼，用的是普通公司，尽职观察手段和方法，为什么几次都能发现并解决问题？

对于在美上市的中概股，浑水研究（Muddy Waters Research，h，以下简称浑水），以偷袭和做空有问题的中概股为目标，可不是一个好听的“痛快”名字.

迄今为止，浑水已经突袭了东方纸业（AMEX:ONP）、绿诺国际（NASDAQ:RINO）、华夏高速（NASDAQ:CC，ME）、多元环球水务（NYSE；GW）、中信？林业（TSE:TRE）和分众传媒（NASDAQ:FM.CN）。被其攻击的公司股价大多大幅下跌？下跌，其中绿诺国际、中国高速退市，多源国际、水务退市；投标。浑水及相关企业也从中获益良多。

浑水公司成立于2010年6月28日，创始人是“一位名叫卡尔森布罗克的美国人。卡尔森毕业于南加州大学，主修金融金融，辅修中文，后进修”Chicago-Kent Law Faculty of Law程度。 2005年来到上海，在一家美国律师事务所工作； 2008年，成立仓储物流公司； 2010年开业！浑水，主要做空海外上市的中概股。目前，浑水在查处造假企业方面非常得心应手，多次出击成功，造就了中国观！颜面尽失。

当然，浑水偷袭也很少见！ 2011年7月上旬，浑水在其网站上发布致展讯通信高管的公开信，质疑其财务数据，展讯股价暴跌34%。展讯随即澄清质疑不成立，随后该股出现了“V”型反转，紧随其后，并在接下来的几个月里，创造并创下了历史新高。

一方面，很多中国“概念”和股票本身；有！或多或少，道德风险。同样的问题；问题是A股市场可能已经习惯了，这并不奇怪，但在美国市场有着非常成熟的制衡机制，就像生态系统一样，适者生存。作为“狙击手”，有夹缝，不用说，只有在浑水里才能打得顺风顺水。苍蝇不咬人，不！鸡蛋缝在一起，就像索罗斯攻击的，一定是金融货币体系存在严重漏洞的国家。这种行为主观上来说，反而是被推进了，攻击了？这个国家的金融体系。体制受到冲击！体制改革。无论是浑水！水，还是索罗斯，都是维系金融“生态系统”趋势的纽带；平衡！要素。

其他。一方面，浑水在出击上市公司前做了大量调研，做好了充分的猎杀准备。在浑水发布的问询报告中，最短的21页，最长的80页。 “长”和“短”都需要研究，但方法完全不同。做“多”是“证明”，优、弱、点“都要考虑、权衡，华才会给出“买入”评级；做空是“证伪”，俗称“倔强”，只要做多作为公司的财务和运营：伪造证据，一旦发现“虚假漏洞”，就可以成为做事的理由！类似于“一票否决”；决策系统”。

对于《华美。上市公司？公司道德！风险；问题与》证券市场；市场监管；系统？系统系统，已经有很多文章做了“深入研究，这里不再赘述！”渗透途径：查阅资料；研究、调查内容涉及、公司？并联系“关系方、供应商、客户、合作伙伴、行业专家等，全方位。

“检查”材料、材料和字段；研究与研究的结合就是经验；虽然浑水是如何选择攻击目标的无从知晓——或许是开始搜集资料和财务分析，寻找可疑点追踪线索，也有可能是内部人士提供了线索，但攻击目标被确定后选中，浑水一定会具体研究上市公司的各种公开资料。这些材料包括招股说明书、年报、短期公告、官网、媒体报道等，时间跨度往往很长。比如在看分众传媒时，浑水查了2005年到2011年这6年的并购重组事务，摘录自：《重大新闻，包括并购时的：时间、对象、金额等，并根据到！这些消息？做了延伸“顺藤摸瓜！瓜式”，进一步，检查；和！购买权。喜欢官网，企业，机构等。

原因？从理论上讲，“消息元素”是没有的；它必须与“其他节点和链接”相关。对付假冒公司，比如说，编一个假故事！必要的！一切都将与之相关联！有“消息源”相互沟通，做好“告白”，但这样做的成本和成本非常高，所以“假公司只会掩盖最明显的裂痕”。侥幸心理，无暇顾及，这一切，裂缝的数量。并扩展；新闻搜索？搜索，范围，可以住吗？去封城的地方，系列可能会有冲突，为下一阶段的研究打下基础。例如，浑水公司根据公开信息，挖掘出分众传媒收购案涉及的多位高层关系图，为揭开分众传媒收购案的内幕提供了严密的信息。沉重的线索。

除了上市：公司本身，浑水也非常重视关联方的检查。联系人：关联方通常是上市公司空心化的主要推手。关联方包括大股东、实际控制人、兄弟、公司等，以及表面上看似没有关系，但实际上隶属于实际控制人的公司。浑水发现上市公司200

　　对公司实：地调研是取证，的严重关：键。浑水的“调研：工作极端详！尽，调研周期常常连续很久，好比对分众传媒的调研时。候长达半年。调研的情势包含但不限于德律风访谈、劈面交换和实地视察。正所谓“耳听为虚，目击为实”，实地调研的成果常。常会大大凌驾预期。浑水日常会去上市公司办公地点与其高层访谈，询问“公司的运营”景象。浑水；更器重的是视“察工厂情况、机器设施、库存，与工？人及工？厂周边：的住民，交换，领会公。司的、实在经营、环境，甚至偷偷在厂区概况察出入厂区的车辆运载景象，摄影取证。浑水将现实调研的所见所闻与公司公布的消息对比较，此中逻辑”抵牾的“处所，就是“上市公”司被冲击的软肋。

　　比似在察看，东方纸业时，浑水发觉工厂褴褛不胜，机器设施是上世纪90年月的旧配备，办公；环境潮湿，分歧适造纸厂的出产前提。发现“库存根基是一；堆废纸，惊呼：“倘使这堆废纸值490万美元，那这个世界绝对比咱？们们想象的要敷裕的多得多。”

　　在察看中国高速频道时，浑水实地观。察了50多辆公交车上终端广告播放，环境，发现司机、都喜好播放自带的DVD节；目，高速频；道对？终端控制力较弱。查询拜访多元全球水务时，看到其？中一个办公地“点形同“虚设，员工毫。无事。情情况，戏称之为“成人托管！所”。

　　为领会公，司实在谋划环境，浑水多调研上市公司的供应商，印证上市公司材料的“实在性。同时，浑水也！会存；眷”提供；商的办”公环境，提供商的产能、销量和发卖价钱等运营数据，并且十分存眷供应商对上市公司的评价，以此作为与上市公；司公开消息比拟的基准，去评判供应商能否有力量去和被察看公司举行相符公然材料的商贸往来。浑水甚至假扮客户去给提供商打德律！风，体会景象。

　　比似在查询拜、访东方纸业时，浑水发觉所有提供商的产能之、和都远小于东方纸业的采购量。查询拜访“嘉汉：林业时，则发觉其供应商和客户居然！是；同一家公司，公司仿佛的是自买自卖、体内循环的把戏。查询拜访中国高速频道时，发觉上市公：司声称？自身具有：遮有的硬件驱动系统，但是中国高速频道的供应商在阿里巴巴网站公然销售同、样的产品，任何人都能容易购得。

　　除了保守意思上的供货商，浑水、的察看对象还包含给上市公司供给审计和法令征询处事的管帐！师和状师事：件所等机构。似在察看多元全球水务时，浑水。去管帐师事件所可爱发型。查阅了原版的审计讲述，证明上市公司篡改了审计讲！述，把支出至多夸大了100倍。

　　浑水；特别器重对！客户的：调研。查询拜访方式亦，包罗查阅材料和实地调研，包罗收集。察，看、德律风？询问，实地访：谈等。浑水重点“核实客户的现实采、购量、采购价钱以及客户对上市公司及其产物的评价。似浑水发”觉中？国高速频？道、绿诺国际传播鼓吹的部食客户遮系根！基不具有，而多元”全球水，务的客户？（经销商）材料纯属海”市蜃楼，所谓的80多个经销商的德律风底子打欠亨，能打。通的公司，也从未传闻过“多元环球水务。

　　核对下搭客户的事实采购量能较好地反应上市公司颁布发表消息的实在性。以东方纸业为例，浑水通过，德律风沟通及客户官网披露的谋划消息，逐个查对各个客户对东方纸业的现实采购量，最终果断出东方纸业虚增；支出。虚增的体”例其”实很俭。朴，即拟定假合同和开假发票，这也是国内上市公司”造假的通用体例。

　　客户对上市公司的评价亦，是评判上！市公司谋划威！力的主要目标。绿诺国际的客户对其评价顽劣，称之为业界一“家小公司，其脱硫技术“由一家科研单位供给，不算躲有，更不？算先辈，并且脱硫”成果差，经营成。本高，其产：物并非像其声称的那样前途一片灼烁。

　　浑水很重视参考合作对手的谋划和财务景象，借以鉴定上市公司的价值，特别愿意聆听合作敌手对上“市公司的评价察看，这有助于体会整个行业的现状，不会局限于上市公司的一家之言。

　　在察看东方纸业的时候，浑水把东方纸业的工厂照片与合作敌手晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业和；华泰纸！业等做了对比后发现：东方纸”业只能算“一个作：坊。再比拟、东方纸业，和合作？对手，的发！卖价格和毛利率发觉，东方纸业的毛利率程度处于一个不大要达，到的，高度，盈利程度与行业严重背离。

　　在查询拜访绿诺国际和中国高速频道时，它们都传播鼓吹”在本行。业里有！某些合作者——这些合作者根基都是外行：业内出名度很高，然而浑水去访谈合作对手发现，这些合？作对手居然都不晓得全数人！们的具有。

　　在查阅、材？料和实地；调研！这两个阶段，浑水有一个必杀技——请教行业专家。正所谓“闻道有先。后，术业有”专攻”，请教行业内的专家有益于加深对行业的大白。该行业的特征、一般毛、利率、某种型号”的出产配备市场价钱，从行业专家处得到的消息效率更快、可托度更，高。似当：年银广？夏被察看一样，正常人难以断定其出产过程的真伪，而行内专家对此却熟稔于心。浑水在察看嘉汉林业时就教税务专家、察看东方纸业时请教机器专家、察看分众传媒时就、教传媒专家、察看绿诺国际时就教脱硫手艺专家、查询拜访多元全球水务时就教过制作业专家、征引专！家的”舆论，老是比：自身！的鉴定更有说服力，这也是浑水乐于请教专家的来由原由之一。

　　在整个调研历程中，浑水常会按照事实调研的成就来评估“公司！的价格。如对。东方纸业、大略重估！了存货的？价格，并且拍摄工场照片和DV，请机械工程专家来评估机器设施的事实价格；还察看工场门口车辆的数量“和运载量来评估公司的现实营业量。

　　浑水亦长于通过提供、商、客户、合作敌手以及行业专家供给的消息来果断整个行业的景象，然后根据有关数据估算上市公司实在的停业环境。价值重估不大要做到十分精确，可是能大致策画出数？量级，拥有极强的参考”意思。为了到；达做空的方针，浑水在狙击。上市公、司的时间，不清扫有恶意低估其资产，价值的大要，但就调研方式而言，确有值得自创之处。

　　浑水的调研体例说白了只是一般的尽职查询拜访，在方式论上确实并无严重立异，大师极少使用复杂的估值模型去果断一家公司的价格；然而最简略的方式常常是最无效的方式，调研的收成远弘远于，办公室里的数据处理。在实施层面“上，大师把工作做得很详尽专家访谈法的优缺点，偶尔：也会利”用些“脚踏两船”的方。式获取实在消息——好比冒充潜在客户骗取上“市公司信赖。

　　这么多案例做下来，浑水！底子总：结了中国概念股造假的”一些纪律，包罗设立壳公司、拟假公约、开假，发票等，目标是虚增资产和利润，伺机掏空上市公司。这些都成为浑水？存眷的重点，也成为了大师取！证的主“要根据。由于浑水的调研系统全方位笼盖了被。查询拜访东西的景象，似果想完全蒙：骗已往，那得把所有涉及的方面都做；体系的：规划，这不单包”含不：可胜！数的公开材料都口径”划一，也得和所有客户、提供商都对好口供，还得把”工商、税务、海关等、当局部门圈”进来。如此造假，成本？极其昂扬，绝对不比做个实在的公司去赔本来得轻松。专家访谈问题语言强迫症